新三板LED企业深度研究报告

一、引言

仅最近两个多月，与LED相关的挂牌企业家数就有10家，细分行业涉及照明、封装、研发、材料等。监测数据显示，截至2016年8月31日，已挂牌新三板LED相关公司数量为140家，比2016年初翻番。

根据2013年2月发改委在《半导体照明节能产业规划》提出十二五期间中国LED行业的发展目标、主要任务、重点工程和扶持措施，其中关键性目标包括：2015年LED行业总产值4500亿元(其中照明产品1,800亿元)，11-15年复合增速30%，LED照明产品渗透率达到20%(主要替代传统白炽灯，节能灯渗透率保持70%不变)，芯片国产化率达到80%以上等。

LED作为未来过万亿的支柱型重要产业，我们提前给予了高度关注。

二、显示器行业的发展历程

显示器正是可将各种信息可视化的一种载体。显示器行业发展至今，其技术和产品类别已经极大丰富，包括CRT、LCD、PDP、LED、OLED显示器等。

(1)CRT显示器

是一种使用阴极射线管(Cathode Ray

Tube)的显示器，主要由电子枪、偏转线圈、荫罩、高压石墨电极和荧光粉涂层、玻璃外壳五个部分组成的。当显像管内部电子枪阴极发出的电子束，经强度控制、聚焦和加速后变成细小的电子流，再经过偏转线圈的作用向正确目标偏离，穿越荫罩的小孔，轰击到荧光屏上的荧光粉，激活荧光粉发光。

优点：高对比度、高响应速度、使用寿命长、色域宽

缺点：体积大、重量大、功耗大、运作时带有辐射、容易近视

(2)LCD显示器

又称液晶显示器，利用液晶的电光效应特点制成的显示器件。LCD将液晶至于两片导电玻璃之间，靠两个电极间电场的驱动，引起液晶分子扭曲向列的电场效应，以控制光源透射或遮蔽，在电源开关之间产生明暗而将影像显示出来，若加上彩色滤光片，就可以显示彩色影像。

优点：LCD与CRT比工作电压低、功耗小、没辐射、无失真、精确还原图像、可视面积大、节省空间等

缺点：显示色域不够宽、响应速度偏低、寿命不及CRT、长时间使用可能产生坏点

(3)PDP显示器

等离子显示器，是CRT和LCD的后一代显示器，厚度极薄、分辨率高。其工作原理类似日光灯和电视彩色图像，由各个独立的荧光粉像素发光组合而成。图像色彩鲜艳、清晰，另外最大特点是可以做到40英寸大小，而厚度不超过100毫米。

优点：可做超大屏、视角宽、纯平无失真、不受电磁干扰、绿色环保

缺点：屏幕容易烧坏、大屏容易碎、耗电量大、寿命相对较低

(4)LED显示器

是一种通过控制半导体发光二极管的显示方式，用来显示文字、图形、图像等各种信息的显示屏幕。按照显示颜色可分为单色屏、双基色屏、三基色屏。按使用功能可分为图文显示屏、多媒体视屏显示屏、行情显示屏、条形显示屏。按使用环境可分为室内显示屏、室外显示屏、半户外显示屏。

优点：亮度高、功耗低、寿命达100,000小时以上、响应快、视角大、低电压低电流驱动易于连接计算机接口

缺点：显色性差、需要专用驱动来驱动LED发光、人眼直接观看损伤大

(5)OLED显示器

自发光显示的半导体，具有柔软、透明、画质清晰、节能环保等特点，被普遍认为是下一代最具潜力的新型平面显示技术。

OLED的基本结构是由一层ITO与电力正极相连，再加上另一个金属阴极，包成三层结构。整个结构层中包括了，空穴传输层(HTL)、发光层(EL)与电子传输层(ETL)。当电力供应至适当电压时，正极空穴与阴极电荷就会在发光层中结合，产生光亮，依其配方不同产生红、绿、蓝三原色。

优点：可以自发光、电压低节能、没有视角范围限制、可弯曲

缺点：成本高、寿命较短、遇水容易损毁

三、我国LED行业及产业链

(1)LED最近发展

2010年后，LED厂商进行疯狂扩张，导致LED产能过剩，进而引发产品价格战。价格持续下降，正常年份下降了10-15%，竞争激烈的年份下降30-40%。在经历了产能扩张后，2015年末全球芯片厂商开始限产保价，部分中小企业选择关停退出。

随着减产执行逐步到位，2016年的产品价格出现了企稳回升，其中中国大陆最大的芯片厂商三安光电、封装厂商木林森、信达光电、鸿利智汇、国星光电、华灿光电等也纷纷对部分产品涨价。

(2)LED产业链

LED产业链大致可分为五部分：原材料；LED上游产业；LED中游产业；LED下游产业；测试仪器和生产设备。

(3)LED未来应用场景

(4)国内LED市场规模及未来

作为国家重点扶持培育发展的战略性新兴产业——LED照明是新一代照明革命性技术的应用，具有节能、环保、高效等特点，尤其在传统能源、环境污染等因素制约的今天，LED照明产业无疑成为全社会所关注重点项目中的焦点。

“十二五”以来，国家通过强化宏观指导，完善政策标准，实施节能产品惠民工程、节能产品政府采购等措施，加大了高效照明产品推广力度，中国照明产业的绿色转型成效显著。

根据测算，2020年中国半导体照明产业整体产值将达到1万亿元左右，其中LED照明产品市场份额可达到60%左右。截至2015年，LED照明产品国内市场份额已上升到30%以上。

国家发改委环资司司长任树本表示，“十三五”是我国半导体照明产业发展的关键时期，下一步将加强顶层设计，推动核心技术、高端产品的开发和产业化，引导LED照明企业开展国际产能合作，推动具备条件的照明企业积极开拓国外市场，带动国产LED产品和技术走出去。

根据表4的显示，近些年LED行业的平均增速不低于30%，考虑到了2020年中国LED市场规模达到6000亿左右，故预计未来几年的LED行业增速仍将保持在25%以上。

而LED下游作为对接需求的主要应用端，其增速会稍高于25%。

四、LED细分行业公司

(1)新三板与上市公司估值比较

LED上市公司平均市盈率在60至70倍，比新三板挂牌公司的平均市盈率高三倍左右；而平均市值方面则差距更大，接近十倍。

总体上比较，新三板公司仍存在较大的提升空间。

(2)LED下游应用端公司

纵观LED整个产业链，其上游芯片及中游封装的行业门槛较高，被少数大企业所垄断。而新三板公司，多数处于发展的初创期、体量也比较小，所以要切入上游产业链难度较高。

因此我们着重分享LED应用端的公司，一来比较符合挂牌公司体量特征，另外由于LED细分行业的应用前景和想象力比较丰富，更加需要中小企业开创性的思维。表6主要列举了LED显示屏细分行业的新三板龙头企业。

本文出品：新三板在线研究中心 

作者：研究员：陈睿

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