国内最大的风险：企业债务居高不下

今天中国社会最大的一个系统性风险是整个社会的债务规模太大，增速太高。

但是，我国的债务杠杆率相当于GDP的260%，从绝对数值来看并不是特别大，和全球发展中国家的水平相当，和发达国家还有一定的差距。政府部门的债务杠杆率约为48%，还不到发展中国家平均水平的，只有发达国家将近一半。

可以说，整个社会的债务和政府部门的债务都不是特别的尖锐矛盾。 那么最大的、最尖锐的矛盾是什么呢？是中国企业的债务太高了。

根据国际清算银行2018年3月提供的一季度数据，整个中国非金融部门的企业债务杠杆率达到了164%，相当于是GDP的1.64倍。

从2007年到2018年一季度这十年里，中国非金融企业部门的债务总量每年增速平均达17.2%。

一方面GDP在往上增长，另外一方面企业的债务总额比上GDP的水平也在往上增长，那就说明企业债务量本身增速要快得多。2007年企业债务水平大约和当年GDP水平是相当的，大约是100%，今天已经是GDP的1.6倍了。

那么，再和其他国家比较一下，可能会感受更强烈。美国企业的债务是GDP的73.5%，还不到中国的一半；日本是99%，日本的整个债务应该说比中国还要突出，但企业债务比中国要低很多；韩国也是99%；印度46.6%；巴西呢44%。

无论和发达国家的标杆性的国家对比，还是和与我国相似的大体量的发展中国家、经济体对比，都能发现中国企业的债务水平实在是太高了。

衡量企业债务的另一个指标是企业的资产负债率。比如企业的总资产是100块钱，其中60块钱是借来的，那么这个企业的资产负债率就是60%。

来看下，整个中国上市公司的资产负债率水平。截止到2018年上半年，上市公司的资产负债率水平是41.25%，这个水平还比较正常，不是特别夸张。

根据财政部和国资委提供的数字，2018年上半年，截止到6月底，国有企业的资产负债率是64.9%，不到65%，其中央企的资产负债率是66%。 可以发现，央企的资产负债率比其他地方国有企业的负债率还要高。

另外，中国民营企业的资产负债率的水平在60%，但在美国或英国，一般企业正常的平均资产负债率水平在40%左右，很少超过50%。甚至大量企业，资产负债率在36%左右。在欧盟和日本资产负债率的水平要高一些，大概达到了50%，甚至还会再高点达到54%。

只有中国国有企业的资产负债率达到了65%，民营企业60%，通过国际宏观对比可以看到，中国企业的债务水平太高了。

为什么中国企业资产负债率水平如此高呢？道哥认为主要有两个原因。

一是中国大量的贷款流向了国有企业、国有部门。在国有部门、国有企业里，那些金融负责人，更像一个职业经理人，因为资产不是自己的，所以他们更多的野心是不断的铺摊子、上项目，把资产不断做大。也只有这样，他在政治上才有话语权，在经济上有影响力，同时在政治上有前途。

二是中国社会的实际情况。社会上低门槛不受法律制裁的、盲目的抄袭，包括商业模式、知识产权等，都造成了整个社会上所有企业都有一种紧迫感、焦虑感，必须要快跑，一定要把企业尽快做大。

这样只有大企业能够活下来，小的企业最后不是因为做的不好，就是是因为小，要么被别人吃了，再不然就是在夹缝中被挤死了。

中国独特的市场竞争格局与整个信贷流向，决定了中国企业整体上都在迫不及待地举债、加大杠杆，把企业摊子规模做大，资产做大。

如果这个土壤不改变，制度环境不改变，想把中国企业的杠杆率降下来，还是比较困难的。