11月外贸数据出炉：贸易前移效应逐渐消失

  11月中国进出口贸易的增速均显著不及预期，分析师指出，进入年底，贸易摩擦给外贸带来的前移效应正在逐渐消失，而发达经济体PMI持续波动，全球需求的不确定性也给出口贸易带来了一定影响。

  以美元计，出口同比增速从10月的15.5%大幅回落，11月出口同比增长5.4%。中美贸易摩擦导致贸易前移的逻辑仍然存在，但进入年底效应逐渐消失，同时前期汇率贬值一定程度上还促进了出口，因此以人民币计价的出口并未失速。中美就贸易关系达成的重要协议，以及中方对多边贸易体制的态度折射出中美贸易摩擦将迎来转机，短期内外部的压力得到释放。

  11月美国PMI小幅回升，而日本、欧元区PMI继续回落，11月出口放缓，主要发达经济体需求呈放缓趋势，去年11月出口基数较高也是原因之一。新兴市场经济体中，对东盟（5.1%）、中国香港（2.7%）、印度（0.1%）、韩国（-3.6%）出口增速都大幅回落，显示外需整体走弱。

  以美元计，11月进口同比增长3%，前值21.4%。中国经济的回落是影响进口需求的重要因素，三季度，中国GDP同比增长6.5%，增速创下2009年一季度以来的近10年新低。

  对于贸易顺差的回升，美国公布的10月自中国进口的2000亿美元清单商品增速已经出现回落，意味着抢出口效应或开始减弱，而目前中美暂停贸易摩擦升级，中国近期将增加对美农产品等进口，未来顺差或趋收缩。

  观点

  华泰宏观李超团队

  中美关系迎来短期窗口：海关总署11月份出口增速数据按人民币计价为10.2%，按美元计价为5.4%。我们此前预计出口增速按人民币计价为10.3%，按美元计价为4.7%。我们认为，中美贸易摩擦导致贸易前移的逻辑仍然存在，但进入年底效应逐渐消失，同时前期汇率贬值一定程度上还促进了出口，导致以人民币计价的出口并未失速，中国货币网数据显示，人民币11月平均汇率同比贬值4.78%。12月1日，中美两国元首于阿根廷G20峰会成功会晤，双方决定，停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。国家主席习近平在G20峰会上强调，中方将坚持开放合作，维护多边贸易体制，推动自由贸易发展呼吁共同维护和建设放开型世界经济。中美就贸易关系达成的重要协议，以及中方对多边贸易体制的态度折射出中美贸易摩擦将迎来转机，我们认为，短期内外部的压力得到释放。

  主要国家PMI持续波动，全球增长不容乐观：发达经济体PMI数据持续波动。欧元区PMI数据自年初以来整体下行，11月PMI持续下滑至51.8，美国PMI自年内峰值复降至59.3。全球经济复苏继续呈现不确定性，对我国出口可能存在负面影响。

  中国经济回落，进口需求下降：海关总署11月份进口增速数据按人民币计价为7.8%，按美元计价为3%。我们此前预计进口增速按人民币计价为10.3%，按美元计价为4.8%。海关总署11月贸易差额为447.4亿美元，相比10月的340.1亿美元，单月差额增加，同比增长16.4%。三季度GDP增速6.5%创下了自2009年一季度以来近10年GDP增速的新低，受经济回落影响，11月进口需求下降，增速不及预期。11月19日，美国商务部公布一项新提案, 将限制 14 类新兴关键技术及相关产品的出口，主要涉及生物技术、人工智能、机器人、量子计算等核心前沿技术。一旦政策落地，中国科技行业将面临大变革。在清单所列的前沿技术领域中，目前国内芯片领域暂时没有可替代的产品，若进口受阻，芯片等核心零部件供应可能受到影响。

  海通宏观姜超、李金柳点评

  出口增速大降：11月我国以美元计价出口同比从10月的15.5%大幅回落至5.4%。一方面，11月美国PMI小幅回升，而日本、欧元区PMI继续回落，主要发达经济体需求呈放缓趋势，另一方面，去年11月出口基数也较高。

  外需整体走弱：从国别和地区来看，11月我国对美国（9.8%）、欧盟（4.8%）、日本（6.0%）出口增速较10月继续下滑。新兴经济体中，对东盟（5.1%）、中国香港（2.7%）、印度（0.1%）、韩国（-3.6%）出口增速都大幅回落。

  进口大幅回落：国内需求趋弱叠加去年同期高基数，11月我国进口同比从10月的20.8%大幅回落至3%。从数量看，11月我国进口原油（15.7%）、铁矿石（-8.8%）、铜（-3.0%）、集成电路（1.8%）、大豆（-38.0%）同比增速大降；从金额看，11月进口原油（57.6%）、铁矿石（3.3%）和集成电路（-8.3%）同比也明显回落。

  顺差短期回升：11月贸易顺差继续回升到447.5亿美元。从人民币计价数据看，11月出口（10.2%）和进口（7.8%）增速也都大降，顺差继续扩大至3060.4亿元人民币。美国公布的10月自中国进口的2000亿美元清单商品增速已经出现回落，意味着抢出口效应或开始减弱，而目前中美暂停贸易摩擦升级，中国近期将增加对美农产品等进口，未来顺差或趋收缩。