三安光电Q3财报数据尚可，但是分析师却不看好？

   三安光电三季度财报显示，三安光电多项财务指标改善：三季度单季实现19.5亿元营收，环比增长17%，走出过去1年的环比持续下滑的趋势。单季归母净利润2.7亿元，环比增长3%。

   三季度末的存货为32.7亿元，与二季度末持平，停止了2017年以来的环比持续快速上升的趋势。在过去三个季度，净利润跌至3亿元以下，但经营性净现金流持续维持在7.9亿元以上，主要因为公司今年以来更为注重货款回收，应收账款和应收款项融资（应收票据）从2018年底的近51亿元降至三季度末的35亿元，低于2017年一季度末的水平。

   LED芯片行业逐步企稳，受益于Mini LED趋势：LED行业经历了2年的不景气，部分厂商逐步退出，德豪润达在三季度已关闭芯片工厂，美国Cree预期LED毛利率将在本季度环比上升。友达等公司已推出Mini LED电竞显示器，TCL的Mini LED电视已开始销售，价格已降到大众可接受范围。苹果已发布采用类Mini LED背光的Pro Display XDR显示屏，采用576颗LED芯片单独控制分区以实现高对比度，媒体报道苹果将在iPad和MacBook上也采用Mini LED背光，芯片数量将高达上万颗。Mini LED的上量将带来行业需求的大幅提升。

   化合物半导体潜力巨大：化合物半导体主要用于射频前端和功率器件，将受益于5G和电动汽车的大发展。5G通信频段复杂，单部手机所需射频前端数量将显著提升，Qorvo预测单部5G手机射频半导体用量将达25美元，相比4G手机近乎翻倍增长。三安的GaAs产品可用于2-5G手机、WiFi、路由器等，GaN产品可用于基站。在贸易摩擦背景下，化合物半导体国产化需求强烈，国内制造龙头三安有望受益。

   去年以来，LED芯片行业进入调整期。而三安光电今年半年报中也曾经表示，虽然市场需求数量保持增长趋势，但是单价出现一定程度下降，市场景气度受到一定程度的影响。部分中小企业甚至行业知名厂商逐步减产、停产，行业产能进入出清的阵痛期。

   上述背景下，三安光电还面临存货高企问题。根据三季报，截至报告期末，公司存货高达32.68亿元。这相比上半年末的32.38亿元略有增加。

   事实上，三安光电存货已经多个季度连续增加：2018年末和今年一季度末的存货数据分别为26.80亿元和29.58亿元，至今年上半年末增至32.38亿元。

   针对存货问题，上交所今年5月对公司发出的问询函曾有所关注。而三安光电今年半年报中也曾提示LED产品降价及存货跌价风险：“截至报告期末，公司存货金额较大，降低资金使用效率，存在存货跌价风险。”

   对于三安光电来说，除了业绩问题，市场对于公司控股股东的资金问题也颇为关注。根据三安光电10月25日公告，长沙建芯发展电子科技有限责任公司（以下简称长沙建芯）拟向三安电子增资70亿元，其中1.04亿元计入三安电子注册资本，其余68.96亿元计入三安电子资本公积金。本次增资完成后，长沙建芯持有三安电子股权比例为27.8369%。公告称，通过本次增资，三安电子可以大幅增加现金流，改善财务报表结构。

   此次已是三安集团或三安电子今年以来第三次宣布获得大额增资。今年1月，三安光电曾公告称，兴业信托、泉州金控、安芯基金计划向三安集团增资不低于54亿元，泉州金控计划向三安集团提供6亿元流动性支持。9月30日晚间公告显示，三安集团已获得泉州金控提供的流动性支持金额6亿元（借款），以及兴业信托方面和安芯基金方面各10亿元增资款项（安芯基金10亿资金用于增资三安电子），而剩余资金落实仍在沟通中。

   此外，三安光电9月30日晚间公告还显示，湖北长江安芯产业投资基金合伙企业（有限合伙）拟以货币资金59.6亿元向三安集团增资。

   因为产品价格下滑，分析师下调了2019-2021年盈利预测至每股收益分别为0.38/0.57/0.8元(原预测19-20年分别为1.06和1.37元)，根据可比公司，给以公司20年34倍PE估值，对应目标价19.38元，维持买入评级。存货减值风险、LED需求不达预期、Mini LED和化合物半导体发展不及预期。