明年1月涨价预期强烈，大尺寸面板行业迎来春天？

   据近日群智咨询发布的面板价格风向标数据及*新的产业链调研显示，明年1月份主流大尺寸面板如32/43/55/65等单价将普涨1~2美金左右。面板行业将在韩国及台企的部分产能预期退出后开启新一轮的景气上行周期。

   按照此逻辑，国内产业链相关行业将迎来一波利润放量。事实上，近三个月以来北上资金早已开始布局行业两大龙头个股京东方A（000725.SZ）及TCL（000100.SZ），大幅度增持两公司股份。

   三星、LG退出产能促行业供需状况扭转

   近年面板价格整体呈现下行趋势。2016年一季度至2017年三季度属行业产能退出周期，但从2017年下半年至2019年的三季度由于没有产能退出，且新产能持续释放，导致行业供给过剩，进入下行周期。

   然而在今年8、9月份，由于产品价格较低，据第三财季显示，韩国部分面板生产经营现金流开始出现流出，故韩国、台企业目前均有计划退出该部分产能。目前，韩国占行业总产能的35%，天风证券预期，该国相当企业将会在未来三年左右退出行业竞争，退出产能占行业20%-25%。

   而同期，新增产能预期仅占目前行业总产能的12%-13%，在新补充产能不足以填补韩国、台企退出产能情况下，面板便有了涨价的供需基础。

   据国信证券调研发现，韩国厂商单片面板块现金成本（考虑当地人力成本等综合因素）较国内仍高10%~20%，短期内扭转亏损局面已“无望”。有关厂商此前已经进行减产及生产人员重构，导致大量订单外流至京东方、华星光电、以及群创、友达等国内厂商。另一方面，韩国厂商的发展重心亦已向利润更高的OLED、micro LED等业务转移。

   其标志性事件是今年第四季度开始，韩国两大龙头面板生产商三星及LG产能均大幅退出。行业主供需逐渐趋近平衡，主流尺寸面板价格开始止跌。库存方面，受年底促销影响，行业库存已回复至正常水平。由于明年是体育大年，有欧洲杯及东京奥运会，刺激电视消费需求，电视上游采购商将提早采购备库存，叠加部分投机囤货厂家影响，故明年年初面板涨价的可能性较大。

   而另一大面板生产主要厂商台企早前因为“怕渠道被控”拒绝依靠内地客户后，在没有外来资本及技术支持的情况下，一方面其OLED面板失去竞争力，另一方面其传统的LCD面板亦被大陆的京东方、华星光电等厂商蚕食掉市场。另外，随着去年开始全球面板价格进入周期性下滑，台厂面板行业部分数量的厂商已经不住亏损，陆续关停歇业。

   硕果仅存的几家龙头厂商方面，面板双虎友达去年全年净利为101.6亿新台币（约合人民币22.14亿元），按年减68.6%；群创全年税后净利22.23亿新台币（约合人民币4.84亿元），按年减94%。

   今年第*季，面板价格跌势虽然趋缓，但是整体均价仍处低档，加上市场需求疲弱，导致台企产能利用率环比仍降。

   国信证券预期，明年将会继续退出占全球总供给约4%至5%左右的产能，且松下亦将逐步退出液晶面板业务，前三季度的供需情况将进一步趋紧。而第四季新增产能将规模量产，随着需求旺季到来，预期面板价格仍有望维持在明年前三季的相对高位，预期明年面板整体价格涨幅为30%左右。

   行业受益逻辑

   回顾近几年全球LCD行业的发展，2017年至2019年，行业产能维持稳步上涨。但预期之后进入2020年之后，大尺寸LCD面板的产能释放将开始大幅减少。目前，国内地方政府亦已不再对LCD产业进行大规模的扶持和扩产，计划在2021年投产的华星光电T7生产线为全球目前为止的最后一条大尺寸生产线。

   在此前提下，行业集中度预期将进一步向国内的龙头公司集中，且整体额利润率将会在投资减少的情况下（预期2020年前后前期产线折旧将逐步完成摊销）逐渐得到恢复。另一方面，随着柔性OLED、mini LED等弱周期新产品产量增大，行业除利润率将提高之外，其周期属性亦有可能进一步弱化，盈利稳定性将得到提升。

   目前国内的行业两大龙头分别为京东方及TCL。具体利好而言，据天风证券估算，目前京东方面板收入约为1100亿元，而属于应用于电视可能涨价的部分收入规模则为500亿元左右。按第三季价格计算，京东方大尺寸面板净利率为负5%至8%，在成本不变的情况下，按明年涨价25%-30%计算，该部分电视业务净利率将上升20%左右，贡献利润大约为100亿元。

   再加上OLED板块贡献30亿元利润，公司明年预期利润大概为130亿元，对应当前1642亿元的总市值，其PE将较当前66.51X大幅下滑。

   而已完成业务剥离的TCL集团，其营收规模约为400亿元，当中大尺寸面板贡献300亿元。今年第三季季度，该部分业务略有亏损，明年按涨价25%计算，将贡献大概约50-60亿的利润增量。

   值得一提的是，在完成重组后，目前上市的TCL已成为以华星光电为主的科技集团，其大尺寸面板的营收占比提升，整体增速得以提升，且业绩弹性亦更大。

   回顾16、17年上一轮面板价格上行周期可发现，16年第二、第三季度，面板价格提升幅度约为15%左右，导致京东方对应单季度毛利率上升了5~6个百分点。明年一轮确定性较大的面板价格上行周期亦有望再带动两家龙头公司再出现类似的盈利能力较大幅度改善。

   实际上，近三个月来，按持股数量增量计算，同为深股通的京东方A及TCL集团已遭北上资金持续增持。在所有深股通中分别排名第*及第六。近一个月内，京东方A及TCL集团的股价涨幅分别为28.77%及28.45%。

   除了以上两大行业龙头外，面板制造行业的深天马A亦值得留意，但公司产品主要中小尺寸显示屏（在LTPS等高端显示屏领域优势尤为明显），本文提到的涨价面板基本属较大尺寸面板，因此公司受影响程度或不大，但明年随着大尺寸面板涨价最终落地，亦有可能受到资金的关注。

   除此之外，面板产业链上游的核心部件（如面板驱动IC、电路板等）供应商亦值得留意。一般而眼，资本市场会较偏好景气度上行的产业链，面板的涨价及韩国、台厂商产能退出之下供需趋紧，且行业产能将更进一步向国内厂商集中，无疑将会提高整个面板产业链的景气度，上游供应商亦有望受到资本关注。

   另一方面，面板的涨价上游企业的盈利能力实际上亦有切实的利好。

   目前A股市场的面板生产上游上市公司包括有三利谱（002876.SZ）、长信科技（300088.SZ）及万顺新材（300057.SZ）。其中，三利谱主要负责TFT系列偏光片、黑白系列偏光片等偏光片产品的研发及生产；长信科技主要研发及生产平板显示器件中真空薄膜材料，产品主要包括液晶显示（LCD）用ITO 导电膜玻璃、触摸屏用ITO 导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。而万顺新材则主要从事光电产品、包装材料等的加工、制造、研发以及铝箔的生产及销售。

   最后值得一提的是，以上三家行业上游供应商PE估值均处于近三年均值以下，随着面板行业整体景气度回升，上游企业或将会迎来一定程度的估值修复。