解密利亚德的成长神话

    在LED显示行业，利亚德以惊人的复合高增长率创造了行业成长神话：过去5年，其营业收入增长了7倍、净利润增长了10倍以上。主要数据如下表所示：

    仔细研究利亚德近五年的年报，并结合上表数据对其高速增长分析、解密如下：首先，近5年来在小间距产品收入保持高速的复合增长率；其次，并购的美国平达液晶拼接业务（2016年营收12.57亿元、2017上半年营收6.73亿元）2016年开始并表导致显示业务及总营收激增；此外，从2014年起利亚德加大了在夜景照明和文旅等板块的并购力度，从而使得并表收入逐年大幅增加----到2016年底，夜景照明和文旅业务合计并表收入已达12.89亿元！仅这些并购业务的并表收入已相当于“再造”了两个LED显示行业的上市公司（艾比森2016年营收11.66亿元）！可见，利亚德过去五年的神话般增速并不仅是原有LED业务突飞猛进的结果，并购的夜景照明和海外子公司业务的并表功不可没！

    我们一直视利亚德为LED显示行业的龙头企业，分解它几年来的显示业务数据如下表：

    从上表可以看出，如果剔除它并购的板块，就纯LED业务而言，利亚德其实跟洲明的体量（2016年营收15.88亿元）处于同一级别。剔除LCD业务后，显示业务在总营收的占比呈现逐年递减趋势，2012年时占98.77%、到今年上半年仅占37.8%；同时其营收增速已有开始放缓的势头。

    从今年半年报公布的*新数据可以统计出利亚德各业务板块*新的营收占比：LED业务占37.8%，平达液晶拼接占26.78%，夜景照明占25.95%，文旅和VR体验合计占9.23%。由于LED显示业务继续保持30%以上的复合增长率已经不易、营收基数高的美国平达液晶拼接业务相对稳定、实现增长已属不易，向LED的转型和扩张尚需要时间；如果营收规模接近平达的夜景照明板块等无法贡献60%以上的复合增长来“弥补”平达液晶板块的平稳增长、同时没有新增并购公司并表来提速，那么上文提到的总营收增速趋缓便相当正常了。

    因此，利亚德火箭式的高速增长期已告一段落，随着体量的增大，目前处于敏感的过渡阶段。其未来看点，已不仅取决于显示业务（包括小间距），更取决于夜景照明和新增并购。