LED供需两旺，整体产能向大陆转移

从LED行业相关上市公司公布的2017半年报来看，整体业绩喜人。LED上游领域龙头企业三安光电实现营业收入40.67亿元，同比增长46.37%；归母净利润15.15亿元，同比增长56.76%。封装领域代表企业国星光电实现营业收入15.97亿元，同比增长51.45%；归母净利润1.53亿元，同比增长62.44%；下游领域代表企业洲明科技发布业绩快报，预计归属于上市股东的净利润同比增长100%-120%。整体来说，2017年上半年LED行业需求旺盛，产品供不应求，上下游相关企业都实现了营业收入与归母净利润双增长。

2014年以来，LED行业历经波折，需求低迷与供给过剩使得LED市场一度经历寒冬。但今天看来，2015年的价格战将产品的利润空间急剧压缩，使得众多小型企业失去了生存的机会，行业集中度大幅度提高；而国外企业的退出，以及国家政策的大力支持又给国内LED龙头企业提供了广阔的发展空间。与此同时，我国LED行业中上游领域落后产能陆续出清，中小企业被市场淘汰，而大型企业产能持续扩张，行业集中度提升。在这些因素的共同作用下，从2016年下半年开始，国内LED行业回暖势头明显。

今年上半年LED芯片价格维稳，众多LED龙头企业的半年报业绩均实现了营业收入与净利润的高度增长，我们认为业绩的上涨与整个LED产业链的特点、LED应用领域需求的不断增加以及新增产能的释放都有关系。未来LED全球渗透率还将不断提升，而下游产能的需求向龙头企业转移的态势将会更加显著，强者更强已成定局。

LED行业的产业链主要包括上游的LED衬底、LED外延片以及LED芯片的制造，国内代表企业有三安光电、华灿光电、澳洋顺昌、乾照光电等；中游的LED封装业务，对应的上市公司有木林森、国星光电、瑞丰光电等；下游为LED的应用领域，主要分为LED照明、LED显示屏、LED背光应用以及车用灯具等，代表企业有利亚德、佛山照明、欧普照明等。因此，我们从下游的应用端看市场需求，从中上游的芯片制造和封装端看市场供给，从全产业链角度来分析此次LED产业业绩大好的背后真正原因。

下游应用市场需求持续强劲

2009年以来，我国下游LED应用市场规模越来越大，增速明显。2016年，我国LED应用市场规模已达到4286亿元，占整个LED市场规模的82.17%。而白炽灯、含汞节能灯的退市、国家城镇化率的提高、三四线城市房产的热销等因素将会继续加速LED应用市场的渗透，拉动LED的市场需求。

目前来讲，我国下游应用中市场规模最大的是LED通用照明领域，2016年占整个LED应用市场的比例达47.6%。随着LED光效的不断提升，产业的持续发展，芯片及其他原材料成本的不断下降，未来几年LED通用照明的渗透率将会持续上升。其次值得期待的是LED显示屏领域，尽管去年在LED应用市场中仅占比12.8%，但随着小间距LED显示屏技术的日趋成熟，MicroLED商业化成型，预计未来几年LED显示屏领域将会迎来高速的增长期，占比也会得到大幅的提升。

LED照明渗透率还将上升

随着能源紧缺，环境污染等问题的日趋严重，节能可持续发展成为了人们关注的重点。LED照明作为绿色节能光源的代表，拥有节能、环保、使用寿命长、响应速度快、发光效率高等众多优势，逐渐代替传统光源，成为照明市场的新一代宠儿。根据中国产业信息网的相关数据显示，2009年以来，全球LED照明领域的市场规模不断扩大，从2009年的18亿美元增长到2016年的346亿美元，增长了接近20倍。与此同时，LED照明的市场渗透率也在逐步提升，预计2017年将达到50%。

随着国内LED技术水平的不断提升，LED照明产品的普及率以及照明市场需求的稳步增长，LED灯泡的价格也在不断下降，传统照明产品的价格优势将不再持续。2016年12月份，全球取代40W和60W白炽灯的LED灯泡零售均价分别为8.7美元和12美元，而1月份的零售均价分别为10.3美元和14.1美元，2016年其下降幅度达到了15.53%和14.89%。由此可见，全球LED灯泡价格的下滑趋势仍在持续。而LED照明产品的节能、环保、寿命长、功耗低、照明效果好等众多优点也将会加速其市场规模的持续扩大。

上游落后产能出清，行业集中度提升

行业格局改变

2015年众多LED公司退出市场，与此同时，国内大型LED企业在规模经济效应与市场需求旺盛的双重因素下，纷纷扩产。一般来说，行业发展进入成熟期后，都会伴随着企业数量减少，行业集中度提升的趋势。而LED芯片行业表现更加明显。小型芯片企业在经历过2015年的价格战和供给过剩的双层夹击后，成本无法顺次转移，工厂运营入不敷出，倒闭风险加重。更重要的是，2010年-2011年的MOCVD设备正在逐步淘汰，巨额的新增设备开支对于小型企业来说是沉重负担。在LED芯片行业中，中小企业本就没有话语权，此时规模缩小，毛利率及净利率进一步降低，扩产更加艰难。

此外，MOCVD设备的集中程度也可以侧面反映出行业集中度的提升。MOCVD即金属有机物化学沉淀，是在气相外延生长的基础上发展起来的一种新型气相外延技术，也是制作外延片最为关键的一步。MOCVD是整个LED芯片制作过程中投资额*高、技术含量最大，也是最重要的环节。企业MOCVD设备的拥有量决定了其LED芯片的产量。近几年来，我国LED芯片行业的扩产主要是由规模较大，实力雄厚的龙头企业主导。

龙头受益明显

2016年LED产业链上游企业中，三安光电市场份额最大，占比达29%；前五家厂商市场份额总和占比已超过60%，行业集中度提升明显。而由于LED行业具有规模经济的特点，相关厂商若在产能扩张时期跟不上市场步伐，终将会被淘汰出局。中小型企业落后产能的出清，大型产商新增产能的释放共同促进了2017年上半年各个龙头企业营业收入与净利润的双增长业绩，未来强者恒强的局面将不可逆转。

三安光电作为LED芯片行业龙头，产能充足，规模优势明显，技术实力雄厚。在国内LED产业逐步走向出口的浪潮下，公司积极开拓海外市场，市场份额大幅度提高。在行业集中度进一步提升以及公司实力不断增强的情况下，我们持续看好三安光电在这次市场机遇中强者越强的未来趋势。

整体产能向大陆转移趋势已定

全球LED产业主要分布在美国、欧洲、日本、韩国、中国这五大区域。相较于欧美国家而言，我国LED行业开始于20世纪70年代，起步较晚。早期国内企业技术薄弱，资金匮乏，只能从事LED中游领域的封装业务及下游的应用产品业务。而一些国际知名的大型厂商拥有完整的产业链，技术实力强劲，长期垄断着高端产品市场。经过几十年的发展，尤其是近几年得益于各地政府部门的大力支持，国内企业迎头赶上，形成了包括LED外延片生产、LED芯片制造、封装以及LED应用产品等在内的完整的产业链，整体技术水平已逐渐接近于国际水平。

前两年，国外大型LED厂商陆续撤资，使得全球LED行业在经历了一段时间的高速增长后，开始步入“高原期”，增速不断放缓。而国内厂商却并未因此而减慢脚步。一方面，国外厂商的不再扩产留给国内企业巨大的市场空间；另一方面，中国政府大力支持发展LED行业，巨额补贴和一系列的优惠政策促使国内厂商持续扩充产能。

近年来，国内LED芯片产能全球市场份额不断上升。根据LEDinside的数据统计，2015年全球MOCVD设备安装量累计约3130台，而大陆累计安装量约1473台，占比高达47%。未来随着中国大型LED芯片企业的持续扩产，这一比例还将继续上升。

LED封装产业因其简单分散的行业特点以及成本优势，产业转移更加明显。2015年中国大陆产值占比由18%提升至21%，位居世界首位。未来中国大陆厂商所占有的市场份额还将不断扩大，在世界舞台上也扮演着越来越重要的角色。

对于下游应用端来讲，全球市场份额也在不断提升。一方面因为LED产品的市场需求旺盛，另一方面也得益于国内LED产业链中上游企业的持续扩产。以LED产业最大的应用领域照明市场为例，2011年以来，照明产品的出口金额直线上升。尽管受全球市场景气度的影响，2015年同比增速呈下降趋势，但出口金额已超过100亿美元。

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