国常会释放重要信号 财政货币政策调节力度再加码

3月31日主持召开国务院常务会议，确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资；部署强化对中小微企业的金融支持；要求加大对困难群体相关补助政策力度。

会议指出，近段时间以来，按照党中央、国务院部署，相继出台一系列保供、助企政策，在有效防控疫情同时有力推动了复工复产。当前面对国内外疫情和世界经贸形势急剧变化对我国经济发展带来严重冲击的新挑战，要进一步加大财政货币政策调节力度，采取多方面措施，着力扩内需、助复产、保就业，帮助各类企业尤其是中小微企业、外贸企业、个体工商户渡过特殊难关，保障基本民生。

会议指出，要进一步增加地方政府专项债规模，扩大有效投资补短板。要在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜，加快重大项目和重大民生工程建设。各地要抓紧发行提前下达的专项债，力争二季度发行完毕。

会议确定了进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施。一是增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行的定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款，支持扩大对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发放小微贷款。二是引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道。三是鼓励发展订单、仓单、应收账款融资等供应链金融产品，促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。四是健全贷款风险分担机制，鼓励发展为中小微企业增信的商业保险产品，降低政府性融资担保费率，减轻中小微企业综合融资成本负担。

会议确定，一是从3到6月，将社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制的每月价格临时补贴标准提高1倍，并将孤儿、事实无人抚养儿童和符合条件的参保失业人员纳入政策范围。增加的补贴资金由中央财政按比例补助和在失业保险基金列支。上述政策覆盖人群超过6700万人。二是将受疫情影响的困难群众纳入低保、特困人员供养和临时救助等政策保障和就业援助范围。确保城镇失业人员失业保险金和农民工临时生活补助发放。抓紧研究失业保障提标扩围政策。

为促进汽车消费，会议确定，一是将年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长2年。二是中央财政采取以奖代补方式，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。三是对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。

政治局会议提出“提高赤字率+特别国债+增加专项债”的财政组合拳，加之国常会提出的“定向再贷款+中小行定向降准”的货币组合拳，逆周期政策正全面协同发力。前期，银行板块的疲弱表现暗含了市场对于经济走弱和银行让利的双重悲观情绪，而逆周期+激励相容的政策发力实际有望双向改善预期，当前板块极低估值酝酿绝对收益资金的极佳配置机会。

3月31日，国务院常务会议提出，强化对中小微企业普惠性金融支持，增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准。

政策超预期，加码部署流动性定向投放。

1）前期定向支持力度不低：2月25日，国常会部署5000亿元中小银行中小微再贷款再贴现；3月10日，国常会部署普惠定向降准+股份行定向降准。

2）此次政策时点、规模超预期：时隔不到1个月，国常会再提再贷款与定向降准要求。明确1万亿再贷款支持范围扩大至“中小微企业贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较重产业”，定向降准亦扩大范围面向至中小银行（预计主要是符合特定条件的城农商行，利好相关银行），政策规模、范围和节奏均略超市场预期。

政策思路评估：定向支持，精准投放。

1）数量型货币政策重点：从银行转向实体。前期注重对银行间流动性投放，目前重点转向对实体经济支持。

2）定向激励机制：支持重点领域与薄弱环节，减少套利和空转。扩大再贷款、定向降准等激励相容工具，有利于引导银行通过市场化方式支持定向领域。

银行影响：累计1.5万亿再贷款，预计降低银行体系负债成本近百亿。

1）再贷款利率优惠力度或将加大：2月26日，人民银行已将支农支小再贷款利率下调0.25pcts至2.5%，此次扩容再贷款利率不排除继续下调。

2）节约负债成本，增加收入来源：按照目前的MLF利率和再贷款利率水平测算，累计1.5万亿的定向再贷款规模，将降低银行体系负债成本97.5亿元；如果银行中小企业贷款投放参照市场化原则，将有利于银行收入表现。

政策展望：宽货币配合宽财政，宽利率配合降成本。

我们认为后续政策重点在于：1）政策目标：支持实体经济恢复发展；2）政策工具：定向支持经济薄弱环节，降低实际贷款利率，LPR调整幅度和频率有所加快，降低存款成本适时提速；3）政策配合：央行配合宽财政力度加大，2季度社融投放料将乐观。