京东方供应商冠石科技拟募5亿建超高清液晶面板项目

文章转载自：夸克显示 

经南京冠石科技股份有限公司（以下简称“冠石科技”）2020年第二次临时股东大会审议通过，本次发行及上市的募集资金扣除发行费用后，将全部用于冠石科技主营业务相关的项目建设。根据本公司实际经营情况，结合公司的发展战略和发展目标，本次募集资金使用计划如下：

一、业务毛利率剧降，主业频繁变更

成立以来，冠石科技的主要业务频繁变动，十分不稳定。成立初期，冠石科技主营业务以加工、销售各类特种胶粘材料为主，下游客户主要集中在轨道交通及汽车行业，此后逐渐拓展至显示面板制造企业，为后者提供显示面板生产所需的各种胶粘类辅材、耗材。2014年起，冠石科技开始聚焦显示行业，将主要业务变为功能性器件产品的生产和销售，自2015年起先后在南京、咸阳、成都投资建设 7 条偏光片加工生产线。偏光片是液晶面板的核心材料之一。

虽然偏光片业务收入增长迅速，但近年来偏光片业务的毛利率大幅下滑，已降至较低水平，且间接导致冠石科技整体毛利率下降。2017—2019年，其偏光片业务的毛利率分别为70.06%、28.96%、8.31%，而整体毛利率分别为34.07%、29.53%、22.07%，降幅明显。

与同行三利谱（002876.SZ）对比，冠石科技2019年的原料自购模式毛利率（8.31%）显著低于三利谱（16.6%）。冠石科技解释称，公司偏光片原料自购模式毛利率水平低于三利谱的主要原因是，公司与三利谱偏光片业务在产业链中的位置不同，三利谱偏光片产业链较为完整，包括偏光片前端卷材生产及后端偏光片裁切，而公司偏光片原料自购业务主要为偏光片后端裁切，故公司偏光片原料自购模式的毛利率水平低于三利谱。

冠石科技募集资金投资项目达产后，新增超高清液晶显示面板业务为公司现有偏光片业务的延伸，与公司现有液晶面板产品相同。公司募集资金投资项目新增超高清液晶显示面板产品真不会再次导致公司现有主要产品及主营业务变更吗？

本募集资金投资项目拟于南京市经济技术开发区新港大道 11 号建设，项目实施主体为冠石科技，项目建设内容主要包括厂房、办公楼、配套设施等，项目建设周期为 36 个月。

本项目达产后，公司主要产品的产能及收入如下表所示：

1、4K-8K 液晶面板

2、功能性器件/结构件

冠石科技的主要产品为半导体显示器件及特种胶粘材料，其中半导体显示器件包括偏光片、功能性器件、信号连接器等。成立至今，冠石科技的主要业务频繁变动，成立时以轨道交通的特种胶粘材料为主，随后为显示面板的各种胶粘类辅材、耗材，近期偏光片又晋升为第1大业务，当前业务略显多元化。多元化虽使冠石科技的营收规模不断增长，但其毛利率却严重下滑且明显低于专注主业的同行对手。

即使如此，冠石科技仍拟募资开拓新业务——液晶面板的生产销售。但资料显示该业务竞争激烈，近年来不少企业减产退出，该业务的前景存疑。此次，冠石科技拟募资5亿建超高清液晶面板等项目，从偏光片主业转向液晶面板业务，冠石科技募资5亿元的项目本身存疑？

二、拟募资开拓液晶面板业务，前景堪忧

液晶面板行业竞争激烈且存在规模效应，与京东方等规模庞大的头部企业相比，冠石科技几无竞争优势，该业务前景不明。

在原本业务已偏多元化的情况下，冠石科技仍拟通过IPO募资开拓新业务。招股书显示，本次IPO的募投项目为功能性结构件、超高清液晶显示面板及研发中心，计划投资额为5亿元。具体来看，该项目的建设内容包括4K、8K 液晶面板生产线、功能性器件/结构件生产线、研发中心。

其中4K、8K 液晶面板生产线为新业务，属于偏光片业务的下游。资料显示，当前液晶面板行业竞争激烈，产能过剩迹象显著，液晶面板的价格持续下降。2019年，液晶面板龙头京东方A（000725.SZ）在营收同比增长19.51%的情况下，归母净利润同比下降44.15%。

招股书指出，冠石科技的液晶面板达产后年销售收入预计达7.3亿元，有可能成为冠石科技另一主要业务。由于优势较小，该业务可能会如偏光片一般，时常处于盈利的边缘。且该项目建设周期为3年，届时不排除行业马太效应加剧、中小企业被迫退出市场的可能性，该项目能否顺利推进存疑。

三、对赌协议下的超高清液晶面板项目

2019年12月初，上海祥禾涌原股权投资合伙企业等四家企业以18.24元/股的价格增资入股冠石科技，四家企业合计出资8800万元，入股后共计持股比例达8.8%。2020年1月13日，冠石科技便与安信证券签署了IPO辅导协议，开始冲击IPO。

双方还存在对赌协议，具体条款为：如冠石科技不能在2020年12月31日之前完成IPO 申报并被中国证监会受理，或该次IPO申请最终被否决、终止、主动撤回，则投资人有权要求张建巍以约定价款（投资人本次增资金额加 8%年息）回购投资人在本次增资中取得的全部或部分股权。

此次IPO拟募资金额为5亿元，据此推算，冠石科技此次发行的估值约为20亿元，较2019年12月估值增长1倍，增资价格明显偏低，不排除其中有利益输送的嫌疑。